Too big to succeed? 千億市值藥廠(chǎng)回報不敵標普500

2022年1月6日 | Filed under: 制藥工業(yè),制藥企業(yè),藥物化學(xué),新藥研發(fā),制藥常識,政策法規,熱門(mén)話(huà)題,文獻綜合 | Posted by: 路人丙

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【新聞事件】：今天一位叫做Maxx Chatsko的投資人分析了18家市值超過(guò)1000億美元的制藥廠(chǎng)從達到這個(gè)市值起到去年九月的投資總回報（股值+分紅）。與標普500指數比較，除了強生、諾和諾德、和莫德納其余藥廠(chǎng)成為千億巨無(wú)霸后投資總回報都不如標普、其中默沙東比標普低529%。強生是唯一經(jīng)常擊敗標普的大藥廠(chǎng)，但強生醫藥之占一半收入。莫德納是個(gè)新冠驅動(dòng)企業(yè)，算是個(gè)例。羅氏和基因泰克因為數據不可尋而未被列入分析中。

【藥源解析】：為什么頭部藥廠(chǎng)這樣一個(gè)高度創(chuàng )新、對社會(huì )非常重要的板塊投資回報如此不堪令人思考。首先是體量，畢竟這些公司在成長(cháng)期還是擊敗過(guò)標普的。投資100塊錢(qián)獲得10%回報容易，但投資100億讓其中每一分錢(qián)都賺10%就要難很多。但體量并非核心問(wèn)題，因為千億體量雖然很大但和標普指數體量比起來(lái)還是微不足道。小型生物技術(shù)公司雖然擊敗標普的不止三個(gè)，但作為一個(gè)群體估計還不如大藥廠(chǎng)回報高。

更重要的問(wèn)題是藥廠(chǎng)是怎么達到千億市值的。與麥當勞每年賣(mài)20幾億漢堡不同，藥廠(chǎng)成為巨無(wú)霸通常只是依靠幾個(gè)重要產(chǎn)品的出現。莫德納完全依賴(lài)新冠疫苗一個(gè)產(chǎn)品雖然是個(gè)極端例外，但很多大藥廠(chǎng)加入到這個(gè)俱樂(lè )部也是靠少數幾個(gè)成功藥物。比如葛蘭素成為葛蘭素主要是因為雷尼替丁、艾博維主要依賴(lài)藥王修美樂(lè )、賽諾菲在波立維之后一直萎靡不振。這些產(chǎn)品都是黑天鵝事件、任何廠(chǎng)家都不可能反復發(fā)現這樣藥物。即便博爾特也只跑出過(guò)一次9.58秒、不可能月月破紀錄，運氣也是要向中值回歸的。據說(shuō)當年西部淘金熱時(shí)淘金者賺的錢(qián)不如賣(mài)挖金鏟子的多，如馬克吐溫所說(shuō)“history never repeats itself but it rhymes”。藥廠(chǎng)達到千億市值與麥當勞的千億市值有很大不同，本來(lái)就有很大運氣成分、可持續性較差。

與漢堡永遠會(huì )受到吃貨追捧的境遇不同，藥物是有生命周期的。專(zhuān)利是個(gè)關(guān)鍵因素、尤其是小分子藥物，專(zhuān)利過(guò)期后價(jià)值會(huì )大幅度下降。最近10年生物藥逐漸成為大藥廠(chǎng)支柱產(chǎn)品，這些藥物受專(zhuān)利過(guò)期影響較小、在一定程度上緩解了專(zhuān)利懸崖的壓力。但現在產(chǎn)品更新?lián)Q代速度也在加快，有些產(chǎn)品在專(zhuān)利過(guò)期前就被市場(chǎng)淘汰、如治療MS的CD25抗體Daclizumab。同類(lèi)產(chǎn)品內卷也是一個(gè)壓力，最近還出現了EQRx這樣職業(yè)攪局企業(yè)。支持巨無(wú)霸藥廠(chǎng)的重磅藥物注定要退出歷史舞臺，卻又不可能用一個(gè)打法反復發(fā)現，所以藥廠(chǎng)必然要經(jīng)歷豐年、災年的循環(huán)。災年到來(lái)時(shí)一方面藥廠(chǎng)要瘦身裁人、另一方面不得不高價(jià)收購晚期資產(chǎn)來(lái)維持銷(xiāo)售水平和利潤率，但這兩個(gè)策略都不如當年中彩票獲得重磅藥物效率高，導致回報下降。

這個(gè)數據也說(shuō)明即便頭部藥廠(chǎng)面對新藥發(fā)現的復雜性也是沒(méi)有還手之力，更可持續發(fā)現重磅藥物是高科技巨無(wú)霸藥廠(chǎng)擊敗漢堡店的唯一出路。現在多個(gè)技術(shù)平臺如基因編輯、基因療法、RNAi、mRNA、蛋白降解等都可能令重磅藥物的發(fā)現更加高效，但是新藥技術(shù)歷史提示我們人體復雜性通常會(huì )讓我們的雕蟲(chóng)小技相形見(jiàn)絀。創(chuàng )業(yè)難、守業(yè)更難，大藥廠(chǎng)長(cháng)期保持高估值難度很大。開(kāi)發(fā)顛覆性技術(shù)的小快靈生物技術(shù)公司可能帶來(lái)更大回報，但如果運氣是新藥真正主宰者的話(huà)、那么早期識別這樣的企業(yè)也幾乎是個(gè)不可能完成的任務(wù)。多樣化這個(gè)最簡(jiǎn)單的策略可能還是最可靠策略。

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